他们为何与国外评级“割席”？

作者 | 杨依依

编辑 | 曹蓓

国际评级正在从房企的“香饽饽”，变成食之无味的“鸡肋”。

近日，三大评级机构之一的标准普尔（下称“标普”），在对碧桂园的最新评级报告中透露：“应碧桂园的要求，已撤销对该公司的发行人信用评级，退出时评级展望为负面。”碧桂园立即反击，称“不会对公司产生不利影响”。

随着销售额全国第一的碧桂园与标普取消合作，已有约70家房企与国际评级“割席”，又一轮“保内弃外”正在上演。

“国际资本市场对于中国房企来说，已经基本失去了给予公开市场融资支持的可能性，那么再搞国际评级已经没有必要了。”IPG中国首席经济学家柏文喜对《凤凰WEEKLY地产》说。

中指研究院企业事业部研究负责人刘水也认为，主动撤销评级是房企较佳的选择，可以避免疲于应对评级下调的舆情，减轻维护评级负担，专心处理债务。

国际评级滞后明显

国内房地产行业高速发展时期，国际评级机构，如标普、惠誉、穆迪三大评级机构，以及瑞银等国际大行，对房企拓展融资渠道，尤其是境外债的发行起到了至关重要的作用。

对于想在境外发行债券的房企而言，越高的信用评级就越能够带来更充足的认购和更低的融资成本。对于投资者而言，卖方的融资成本同时也是买方的投资收益，这些都与评级紧密相关。

“对境外投资人而言，国际评级公司发布的评级报告在一定程度上给国内的房企做了背书。”柏文喜介绍。

某TOP30房企的副总裁对《凤凰WEEKLY地产》说，“评级的目的很清楚，如果有好的评级，就能顺利发债，融资成本基本与评级级别相一致。”

另一家TOP10房企的融资部门员工介绍，除了境外债，国际评级对境内股权融资也起到了一些影响。“国际评级下调，有可能会直接影响国内机构不参与该房企的相关投资了。”他说。

信用评级同时还会起到预警的作用。

去年7月，三大国际机构下调恒大评级，主要依据是“观察到该公司近期融资渠道收窄，认为公司未来降负债计划的执行风险可能加大”。

那次集体下调，赶在了恒大美元债正式违约之前，对投资人做出正确提醒。

但随着这轮国内房地产行业的深度调整，多家房企遭遇了前所未有的流动性危机，评级机构纷纷开始“踩踏式”下调。

据亿翰智库统计，截至10月27日，以穆迪的评级为例，在50强房企中，仅剩万科、中海、华润、保利、龙湖、越秀、金茂这7家房企还保持“投资级别”评级。相对应的级别中，标普仅剩万科、中海、华润、保利、龙湖、金茂这6家；惠誉仅保留万科、中海、华润、保利、龙湖、越秀、金茂、首开、华发这9家。

可以看出，TOP50中除了央国企和港资房企，民营开发商几乎所剩无几。

三家机构下调的原因基本类似，即认为企业销售下滑、再融资渠道收窄等因素使得企业流动性灵活性下降。

中指研究院刘水认为，评级下调对房企产生较多负面影响。一是对于尚未直接违约的房企来说，评级下调有可能触发债项的提取偿还条款，短时间内加剧企业的偿债压力；同时也增加了房企再融资的难度和资金成本；下调评级的负面舆情也会传导至销售市场，影响企业销售，导致销售下滑。

这种并没有什么新意，但影响颇大的集体下调，在今年8月就曾造成了戏剧性的效果。

8月10日，龙湖股价暴跌16%，到了三年来的最低点。原因是瑞银将龙湖评级从“买入”下调至“中性”，目标价从53元降至25.7元。

瑞银下调的原因，仅是重复表达国内销售下降、融资困难等已持续许久的现状。

彼时行业就有声音认为，国际评级对国内房企的评估，稍显滞后。有评论称，在本轮行业下行期，境外评级公司更多是基于市场环境对公司评级进行调整，评级结果更多反映的是对中国房地产市场的悲观预期和负面评价，难以公允地反映企业真实的信用状况。

以此次标普对碧桂园的评级为例，下调评级的原因依然是：由于合同销售额的下降和利润压力，杠杆率在未来一到两年可能会进一步提高。

保内弃外

促使房企们下定决心退出的另一个重要原因是，随着境外债发行规模的迅速收缩，尤其是不少房企美元债已违约，国际评级似乎已经变得可有可无了。

“当前市场环境下，多数民营房企发债融资及海外融资可能性微乎其微，评级机构在其中基本没有帮助。”中指研究院刘水说。

有统计显示，从去年下半年至今，已有包括阳光城、佳兆业、新城、融创、龙光、宝龙等在内的约70家房企向三大评级机构提出申请撤销评级。其中，恒大、阳光城、中梁控股、中国奥园、佳兆业集团、合景泰富和海伦堡等房企与三家机构完全取消了合作。

“撤销国际评级，说明房企已经放弃境外债的发行了。”某央企开发商的中层对《凤凰WEEKLY地产》说。

“眼下多家房企美元债违约，评级就会下调，发债几乎不可能了。”上述TOP30房企副总裁对《凤凰WEEKLY地产》分析，“取消评级起码有两个好处：第一是再也不受评级下调的压力，被市场关注和评价；第二是暂时不融资也不需要花一定费用了。”

柏文喜介绍，国际评级机构的盈利模式几乎都是向卖方收费，在房地产行业就是向房企收费。所以从这个角度来看，撤销评级，确实能省掉一部分的费用。

至于国内，过去国际评级对股权融资等产生过影响，现在影响也几乎没有了。上述TOP30房企副总裁透露：“现在国内投资者更看重国内评级机构的报告，以及它们对行业的判断。”

但问题是，退出容易，再回归可能很难。

与国际评级脱钩，意味着这些民营房企如想再与国际资本市场接轨，可能将面临信用重建的问题。

“再建信用，需要很长很长的时间。”上述央企开发商的中层说。

不过，大多数房企已经无暇顾及。

“那是以后的事，若干年以后，这个世界可能已经是另外的模样了。” 上述TOP30房企副总裁说。

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